2024 年夏，国产 3A 游戏《黑神话：悟空》的热映，让 “国产 3A 能否搭配国产硬件运行” 成为大众热议的话题。在决定游戏体验的核心硬件 ——GPU（显卡）领域，当时国内市场几乎只有摩尔线程一家可选。然而，即便该公司为适配《黑神话：悟空》紧急更新驱动，其显卡在明暗渲染、光线追踪效果及画面帧率上仍表现欠佳，未能满足玩家期待。
刺猬公社曾发起 “1000 元组装能玩《黑神话：悟空》电脑” 的实测，结果显示，价格仅四五百元的二手 1060 系列显卡，就能流畅运行多数 3A 游戏，而摩尔线程号称对标 3060 系列的 S80 显卡，价格却是前者的 4 倍。尽管与行业巨头英伟达差距明显，但作为国产 GPU 领域的代表性企业，摩尔线程不仅承载着商业发展的使命，更被寄予实现 GPU 自主可控的行业厚望。
从营收数据来看，摩尔线程近年成长轨迹清晰。2022 年其营收为 4608.83 万元，2023 年增至 12398.19 万元，2024 年进一步提升至 43845.95 万元。2025 年上半年，公司营收迎来爆发式增长，达到 70176.19 万元，这一数字已超过 2022-2024 三年营收之和。在资本市场上，摩尔线程同样表现亮眼，2025 年 9 月 26 日，公司通过科创板上市审议，仅用 88 天便完成过会，创下科创板半导体企业最快过会纪录，上市进程基本尘埃落定。
不过，随着上市临近，外界对这家 “最像英伟达的中国公司” 充满好奇：在 AI 浪潮与国产替代的双重红利下，摩尔线程究竟会以何种路径追赶英伟达，实现从 “形似” 到 “神似” 的跨越？
为何称摩尔线程 “最像英伟达”？
高管团队：浓厚的 “英伟达基因”
翻开摩尔线程的高管名单，“英伟达背景” 成为显著标签。公司创始人、董事长兼总经理张建中，曾担任英伟达全球副总裁、中国区总经理；联合创始人周苑长期任职于英伟达，担任市场生态高级总监；张钰勃、王东等联合创始人，以及副总经理杨上山等人，也均有长期在英伟达工作的经历。
自 2020 年成立以来，凭借核心团队的行业背景，摩尔线程尚未推出产品时，就被资本市场认定为 GPU 领域的 “独角兽” 企业，成为国内最具英伟达基因的半导体创业公司。
发展路径：从图形加速到 AI 算力
在业务布局上，摩尔线程与英伟达的发展轨迹高度相似 —— 均从图形加速领域起步，随后借助 AI 大模型训练的算力需求实现业绩突破。
研发层面，摩尔线程保持着较高的迭代速度。2021-2024 年，公司每年更新一代 GPU 架构，性能逐步提升，且架构命名充满中国风，依次为 “苏堤”“春晓”“曲院”“平湖”。其中，“苏堤”“春晓” 主要应用于图形加速场景，“曲院”“平湖” 则聚焦 AI 领域。
回溯英伟达的发展历程，30 多年前其初创时，也未预料到原本用于图形加速的 GPU，会成为推动人工智能发展的核心基础设施。摩尔线程创业初期，同样试图在桌面图形加速领域与英伟达竞争，通过低价策略向有游戏、视频制作需求的消费者出售显卡。2022 年，公司 71.44% 的营收来自桌面级图形加速业务，其余则来自专业图形加速业务；2023 年，桌面级图形加速业务营收占比仍达 23.67%。
然而，低价策略并未打开市场。2022-2023 年，摩尔线程显卡销售营收仅 2000-3000 万元人民币，而英伟达同类部门 GeForce 在中国区的年收入约 30 亿美元，两者规模相差悬殊。更严峻的是，低价销售还导致摩尔线程陷入亏损，2022 年该业务毛利率低至 – 70.08%。
转折点来自 AI 产业的爆发。AI 大模型训练催生的海量算力需求，不仅带动英伟达业绩飙升，也彻底改变了摩尔线程的营收结构。2024 年，摩尔线程 AI 智算业务从零起步，营收占比跃升至 77.63%，成为公司核心收入来源；2025 年上半年，这一比例进一步提升至 94.85%。无独有偶，英伟达也曾以游戏业务为核心，但目前 AI 计算业务营收占比已超过 70%，两家公司均实现了从 “显卡厂商” 到 “AI 算力基础设施提供商” 的转型。
业务布局：兼顾 AI 与消费级显卡
除了核心的 AI 计算业务，摩尔线程与英伟达还有一个共同点 —— 均保留面向个人用户的消费级显卡业务。尽管 2025 年上半年，摩尔线程桌面级图形加速业务营收占比已不足 1%，但它仍是目前国内消费者几乎唯一能买到的国产 GPU 产品。
摩尔线程与英伟达的差距何在？
技术差距：1-1.5 年，且受限于制造工艺
若论差距，技术层面已是摩尔线程与英伟达最小的差距。行业普遍认为，两者在设计层面的差距约为 1-1.5 年。尽管摩尔线程通过每年迭代 GPU 架构奋力追赶，但差距仍客观存在。
在生产模式上，摩尔线程与英伟达一致，均采用 Fabless（无晶圆厂）模式，专注于 GPU 的研发与设计，芯片制造环节委托专业晶圆厂代工。但 2023 年底，摩尔线程被列入实体清单，供应链面临巨大压力。目前，英伟达已能将 GPU 芯片制程升级至 3 纳米，而摩尔线程可选的制程仅有 5-7 纳米。在芯片制造技术取得突破前，摩尔线程在工艺层面难以实现对英伟达的追赶。
生态差距：最难逾越的 “鸿沟”
相比技术差距，生态系统的差距更让摩尔线程难以逾越。英伟达在 AI 计算领域的垄断地位，很大程度上源于其基于 CUDA 架构构建的高效并行计算生态 —— 开发者可通过 CUDA 便捷地操控 GPU 完成计算任务，当前主流 AI 框架均依赖 CUDA，使其成为大语言模型训练的核心基础设施。围绕 CUDA，英伟达还搭建了完善的开发者社区、工具链等生态体系，形成强大的竞争壁垒。
作为 “英伟达学徒”，摩尔线程也推出了类似 CUDA 的 MUSA 架构，并努力实现与 CUDA 的兼容。但由于发展时间较短，MUSA 缺乏足够的开发者积累，在性能稳定性上与 CUDA 仍有不小差距，生态建设任重道远。
业绩隐忧：亏损未止、客户集中
技术与生态的差距，直接反映在业绩上，摩尔线程面临两大核心问题。
一是盈利遥遥无期。2025 年上半年，公司亏损规模较 2023-2024 年大幅收窄，但近三年经营性现金流持续为负，说明公司尚未具备 “自我造血” 能力，运营高度依赖外部融资。截至目前，摩尔线程累计亏损已超 50 亿元人民币，高昂的研发投入是导致亏损的主要原因。
招股书中，摩尔线程预计 2027 年实现盈利，但该预期不仅包含各类补贴等非经常性收入，且盈利规模仅为 “微利”。若无法复制寒武纪 2025 年上半年的业绩爆发，即便实现盈利，公司也可能处于脆弱的盈亏平衡状态。
二是客户高度集中。2025 年上半年，摩尔线程前五大客户贡献了超过 98% 的营收，其他年份这一比例也在 90% 左右。这并非摩尔线程个例，寒武纪等国产芯片企业均面临类似问题 —— 一旦核心客户采购需求变动，公司业绩将承受巨大压力。
对于客户集中的问题，摩尔线程并非无计可施，比如通过提供长期持续的服务，延长产业服务链条，避免 GPU 采购成为 “一次性交易”。但在国内 AI 计算市场快速扩张的背景下，行业风口是否能为公司争取到调整时间，仍有待观察。
除了 “国产替代” 的情绪价值，摩尔线程的核心竞争力在哪？
创业初期，摩尔线程凭借 “英伟达团队” 的背景，迅速获得资本市场关注。其股东阵容堪称豪华，既包括深创投、中国移动、上海国盛等国资背景机构，也有腾讯、字节跳动等互联网巨头的战略投资。这些投资方押注的，正是摩尔线程在 GPU 自主可控领域的潜在价值。
然而，从市场表现来看，摩尔线程相关产品市场占有率不足 1%，目前的价值更多体现在 “寄托国产 GPU 期待” 的情绪层面，缺乏坚实的业绩与产品支撑。
在竞争格局中，摩尔线程面临的挑战不容忽视。除了行业龙头英伟达，国内竞争对手还包括华为、寒武纪等科技企业，以及壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等同行创业公司。这些企业在技术积累、客户资源上与摩尔线程差距不大，且均获得资本青睐，多数还与摩尔线程处于同期 IPO 筹备阶段，市场竞争异常激烈。
前两年，摩尔线程通过销售显卡在 C 端积累了一定知名度，但这部分认知难以转化为 AI 智算市场的竞争优势。在当前激烈的行业竞争中，摩尔线程尚未展现出足够突出的核心竞争力。
国产替代浪潮为摩尔线程等企业提供了发展机遇，但市场不会仅凭 “国产” 标签就给予认可，最终仍需依靠技术、产品与生态的独特优势立足。情绪价值可以吸引关注，但只有兑现产品价值，才能在市场中长久生存。
一年多前，《黑神话：悟空》引发 “国产显卡玩国产 3A” 的讨论；如今，市场对国产 GPU 的认知更趋理性。从个人电脑游戏到大型计算集群、AI 大模型训练，摩尔线程等国产产品并非 “不能用”，甚至在纸面数据上能接近国际领先水平，但与英伟达等国际大厂的成熟产品和生态相比，在实际使用中的性能、成本等方面仍处于劣势。
作为国内 “英伟达基因最浓厚” 的 GPU 企业，摩尔线程不应只依赖 “国产” 旗号寻求发展，更需扛起 “替代” 的责任，通过持续的技术突破与生态建设，真正缩小与国际巨头的差距，成为国产 GPU 领域名副其实的领军者。
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